基于季節(jié)性的熱卷與螺紋鋼套利機會分析

　　A 熱卷和螺紋鋼的區(qū)別

　　鋼材應(yīng)用廣泛、品種繁多，按成品材特點可分為建材、管材、板材和型材四類。建材主要包括螺紋鋼、線材、盤螺、圓鋼；管材主要包括無縫管、焊管；板材主要包括冷、熱軋板/卷、中厚板、彩涂板、硅鋼、帶鋼；型材主要包括工角槽、H型鋼、方鋼、扁鋼、球扁鋼。

　　從生產(chǎn)工藝來看，一般長流程鋼材的加工過程為：高爐煉鐵、轉(zhuǎn)爐煉鋼，最后通過軋機軋制為成材。

　　螺紋鋼是以方坯為原料，由小型軋機生產(chǎn)的帶肋鋼筋，主要用于房地產(chǎn)、基建，包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)等公用設(shè)施。

　　而熱軋卷板是以板坯為原料，經(jīng)加熱爐加熱后由粗軋機組及精軋機組軋制成的帶鋼，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，用于冷軋軋機、汽車、船舶等制造行業(yè)，而汽車用鋼中冷軋和熱軋又占據(jù)較大比例，所以可以將汽車產(chǎn)銷作為代表熱軋下游需求變化的一個重要指標。

　　B 熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價差的季節(jié)性規(guī)律

　　從生產(chǎn)成本來看，由于熱卷生產(chǎn)線相比螺紋鋼生產(chǎn)線具有投入大、軋制成本高及設(shè)備維護費高的特點，一般認為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現(xiàn)貨的表現(xiàn)來看，兩個品種的價差并沒有表現(xiàn)出成本差值的恒定約束。

　　現(xiàn)貨層面，熱卷與螺紋鋼價差存在很大的彈性，低點可以在-400至-300點的區(qū)間波動，高點最大價差可以觸及500點，上下極值約有900點的波動區(qū)間。從這一層面來看，較大的波動區(qū)間似乎為我們創(chuàng)造了可進行套利的基礎(chǔ)條件。進一步地，我們試著對現(xiàn)貨價差數(shù)據(jù)做季節(jié)性分析，以期發(fā)現(xiàn)某些更具體的規(guī)律。

　　數(shù)據(jù)涵蓋了2007—2016年熱卷和螺紋鋼的表現(xiàn)，數(shù)據(jù)時間段內(nèi)包含了2007—2010年的牛熊結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、2011—2015年鋼材的漫漫熊市，較好地區(qū)分了鋼材牛熊市不同市場結(jié)構(gòu)下的季節(jié)性差異。

　　通過觀察，我們很容易發(fā)現(xiàn)一些比較明顯的季節(jié)性特征：第一，每年的11月上旬至次年元旦，熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價差存在明顯的向上驅(qū)動，價差整體上有個由低走高的過程，個別年份價差高點會持續(xù)到次年3月。

　　從時間點來看，每年的11月上旬至次年元旦，這個時間段恰恰對應(yīng)汽車產(chǎn)銷量走高到峰值，而螺紋鋼需求減弱的動態(tài)期，二者共同驅(qū)動下使得熱卷與螺紋鋼價差有個明顯走高的過程。

　　從數(shù)值的相對強弱來看，除了2010年，其他年份該時間段內(nèi)價差的走高都對應(yīng)熱卷要比螺紋鋼表現(xiàn)出色：以2011年作為區(qū)分點，2011年之前主要表現(xiàn)為熱卷螺紋鋼齊漲，熱卷比螺紋鋼漲勢更好；2011—2015年，鋼材進入熊市結(jié)構(gòu)后，熱卷在該時間段內(nèi)仍表現(xiàn)為上漲，但螺紋鋼卻表現(xiàn)為下跌，價差也呈現(xiàn)走高趨勢；2016年則再度表現(xiàn)為二者同步走高下的價差擴大。

　　第二，每年的5月上旬至6月上旬熱卷與螺紋鋼價差整體表現(xiàn)上有一輪走高的過程，或和梅雨季節(jié)預(yù)期有關(guān)，梅雨季節(jié)對建筑用鋼螺紋鋼的影響較大，特別是在熊市結(jié)構(gòu)中，比如2011—2015年，這一季節(jié)性效應(yīng)會突顯，加入2011年之前的上漲年份后則效果淡化。

　　第三，關(guān)于統(tǒng)計異常點的解釋：包括歷史極值和驟然變化。熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價差在2008年四季度創(chuàng)出新低、2016年創(chuàng)出新高；比較明顯的短時回落則出現(xiàn)在2009年1—2月及2013年2月。

　　熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價差波動范圍大致集中在-400至500點的區(qū)間內(nèi)，而2008年四季度卻創(chuàng)出了接近-800點的歷史極值，主要是由于金融危機帶來的連鎖反應(yīng)。而2016年價差創(chuàng)出歷史新高，得益于熱卷基本面持續(xù)好于螺紋鋼，2015年年底汽車購置稅的減半使得汽車產(chǎn)銷量表現(xiàn)異軍突起，數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯好于往年，熱卷緊張程度高于螺紋鋼。

　　表為兩次價差的驟然回落（單位：元/噸）

　　總體來看，我們發(fā)現(xiàn)一年之中熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨價差會出現(xiàn)兩次比較明顯的季節(jié)性驅(qū)動：一是每年的11月上旬至次年1月，該行情可能會延續(xù)至3月，確定性較強；二是表現(xiàn)在每年5—6月的梅雨季節(jié)預(yù)期可能導(dǎo)致的價差走高，在鋼材熊市中這一效果表現(xiàn)更為明顯。

　　現(xiàn)貨角度如此，那么期貨盤面又如何表現(xiàn)呢？我們試著做進一步分析。

　　C 盤面價差表現(xiàn)行為歸納

　　從現(xiàn)貨價差的季節(jié)性角度，我們認為一年可能有比較明顯的兩次機會供我們把握，分別在每年11月至次年1月以及5—6月，由于這兩個時間段對應(yīng)的期貨主力合約也不一致，我們對一年中的三個主力合約做綜合分析。

　　熱卷合約上市時間為2014年3月21日，合約數(shù)目較少，我們試著對照現(xiàn)貨，以期找出一些不完全統(tǒng)計規(guī)律。對照現(xiàn)貨，我們較容易發(fā)現(xiàn)熱卷與螺紋鋼盤面價差表現(xiàn)的一些特征：

　　一是與現(xiàn)貨表現(xiàn)相同的是：對于1月及5月合約，11月至次年1月熱卷與螺紋鋼價差確實表現(xiàn)出走高的過程，與現(xiàn)貨表現(xiàn)存較好的契合性。

　　二是與現(xiàn)貨表現(xiàn)不同的是：現(xiàn)貨每年1月的價差高點可能持續(xù)至3月，但期貨盤面在1月左右即出現(xiàn)明顯的拐點并開始回落，體現(xiàn)在5月及10月合約上；現(xiàn)貨每年5—6月的價差走高并沒有在1月及10月合約上明顯體現(xiàn)出來，作為交易機會的可挖掘性不大。

　　三是單獨抽出臨近交割因素來看，臨近交割月，如交割月前一月至一個半月，易出現(xiàn)價差走高的現(xiàn)象，這一特征在1月、5月及10月合約上均有表現(xiàn)。這和參與交割后，熱卷接貨后要比螺紋鋼更容易處理有一定關(guān)系，但同時臨近交割月后，影響價差走勢的干擾因素也變多。

　　D 策略構(gòu)建

　　機會一：從上文的分析可以看出，一年中首要把握的機會是每年的11月至次年的1月，三個主力合約上均可建倉。從歷次的盤面價差走勢上來看，該時間段內(nèi)起點有高有低。

　　在該情形下，我們主要倚重的邏輯是基本面驅(qū)動及盤面交割因素（體現(xiàn)在1月合約上），對于一個完整策略的構(gòu)建，我們首先確定了時間段，時間區(qū)間及漲幅可以作為止盈的參考依據(jù)，再要考慮的是止損的設(shè)置。由于該時間段內(nèi)做多價差，歷次盤面無一出現(xiàn)虧損，我們可以考慮從總資金角度止損，建議單筆止損放置在總資金的2%—4%。

　　機會二：從盤面的季節(jié)性表現(xiàn)來看，每年的元旦以后，是可以考慮的沽空熱卷與螺紋鋼價差的機會。以歷次的盤面價差走勢來看，對應(yīng)的5月及10月合約在1月初基本對應(yīng)年內(nèi)相對高點。

　　機會三：提前交割日1.5—2個月，考慮做多臨近交割合約熱卷與螺紋鋼價差。臨近交割月前的價差走高，由于螺紋鋼接貨存在較大的不確定性，面臨規(guī)格及品牌認可度的問題，導(dǎo)致交割時往往存在大幅貼水，而熱卷規(guī)格則相對更為簡單，臨近交割，擁有現(xiàn)貨貿(mào)易渠道的投資者對接熱卷接貨有較少顧忌，也為他們做多熱卷與螺紋鋼盤面價差提供了更多的優(yōu)勢。

　　統(tǒng)計套利視角

　　如果從基本面季節(jié)性的視角來決定該套利交易，存在的缺陷是較為明顯的，一是基于基本面可挖掘的套利次數(shù)較少，年內(nèi)可挖掘的僅有3—4次，這對于高頻交易的投資者是不能滿足的；二是對于盈虧止損的設(shè)置仍存在著較強的模糊性。我們試圖從統(tǒng)計套利的角度，對以上兩點進行補充：一是挖掘更多的交易機會，二是輔助我們更好地考慮出入場及止損設(shè)置問題。

　　我們采集了熱卷與螺紋鋼合約盤面價差的歷史數(shù)據(jù)，分別對1月、5月及10月合約價差數(shù)據(jù)分別做了正態(tài)分布模擬統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)單個合約呈現(xiàn)以下特征：如果以5%作為小概率事件發(fā)生的臨界點，對于1月合約，盤面價差小于-30點或大于390點，進入小概率事件發(fā)生區(qū)間；對于5月合約，盤面價差值出現(xiàn)概率小于5%對應(yīng)的情形區(qū)間是小于20點或大于340點；對于10月合約，盤面價差值出現(xiàn)概率小于5%對應(yīng)的情形區(qū)間是小于-30點或大于370點。

　　所以，根據(jù)統(tǒng)計規(guī)律，一般認為：熱卷與螺紋鋼盤面價差進入0值附近時是做多該價差的較佳時機，結(jié)合盤面止損可以設(shè)置50—100個點。盤面價差達到340—390點以上區(qū)間時，出現(xiàn)概率小于5%；進入400點以上區(qū)間時，整體概率小于3%。因此進入400點以上區(qū)間時，可嘗試沽空，結(jié)合盤面來看，目標價差可看至100—150點附近，參照歷史價差極值600個點，可設(shè)置200個點的止損。

　　E 啟示

　　統(tǒng)計套利的基礎(chǔ)是完全依據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，那么這里存在一個悖論，即歷史數(shù)據(jù)反映過去，能不能預(yù)測未來？過去所發(fā)生的，在未來并不一定會發(fā)生，但是如果不去依靠歷史，我們對未來也將一無所知。

　　因此，對待歷史數(shù)據(jù)我們應(yīng)該持有正確的態(tài)度，不能是看到歷史數(shù)據(jù)的局限性而棄之不用，而是在挖掘歷史數(shù)據(jù)信息的同時，對照當下基本面信息以應(yīng)對它的局限性，形成更為可靠的交易策略，這也是我們追求的最終目標。

　　從現(xiàn)貨層面來看，熱卷與螺紋鋼價差存在很大的彈性，高低約有900點的波動區(qū)間，這為我們創(chuàng)造了熱卷與螺紋鋼之間套利的基礎(chǔ)條件。

　　從現(xiàn)貨角度，每年的11月上旬至次年1月，對應(yīng)汽車產(chǎn)銷量走高到峰值，而螺紋鋼需求減弱的動態(tài)期，二者共同驅(qū)動下使得價差有個明顯走高的過程，個別年份價差高點會持續(xù)到次年3月。

　　從盤面價差角度我們發(fā)現(xiàn)，無論是現(xiàn)貨還是期貨，每年的11月至次年熱卷與螺紋鋼價差走高是邏輯線比較清晰的，是一年中可以把握的首要機會。

　　期貨盤面在1月左右遠月合約即出現(xiàn)明顯的拐點并開始回落，這與現(xiàn)貨每年1月的價差高點可能持續(xù)至3月不同。該時點也往往對應(yīng)年中的統(tǒng)計相對高點，可以嘗試沽空遠月價差。

　　單獨抽出臨近交割因素來看，臨近交割月，如交割月前一月至一個半月，易出現(xiàn)價差走高的現(xiàn)象。這與螺紋鋼和熱卷的交割規(guī)則設(shè)置存在較大關(guān)系，擁有交割實力的現(xiàn)貨貿(mào)易投資者能更好地把握機會。

　　從統(tǒng)計特征來看，一般認為：熱卷與螺紋鋼盤面價差進入0值附近時是做多該價差的較佳時機，結(jié)合盤面止損可設(shè)置50—100個點；盤面價差進入季節(jié)性相對高位后，如1705合約進入400點以上區(qū)間時（概率小于3%），可嘗試沽空策略，結(jié)合盤面來看，目標價差可看至100—150點附近，參照歷史價差極值和基本面信息可考慮適當移動入場區(qū)間，以降低極端行情帶來的虧損幅度。